Investor Toomas: kas Tallinna Vee hind on õiglane?

„Olen viimased päevad uurinud Tallinna vee aktsiat ning mulle tundub, et see kaupleb praegu alla oma õiglase väärtuse,“ kirjutas mulle Viktor. „Minu arvates on aktsia hind langenud viimase dividendi „skandaali“ pärast, kuigi nii suure languse põhjuseks ei saa ju olla ainult see,“ arvas Viktor.

Lisaks juhtis Viktor minu tähelepanu sellele, et Tallinna Vee P/E suhe on praegu 11 ringis ning omakapitali tootlus ROE 20,6. Mõlemaid näitajaid pidas lugeja headeks. „Samuti on dividendid pidevalt tõusnud,“ märkis Viktor ning uuris, mis tal Tallinna Vee puhul kahe silma vahele on jäänud.

Viktoril on õigus ning esmapilgul tunduvadki suhtarvud üpriski kenad. Mis aga puudutab dividendi, siis seda sel aastal langetati ja kui analüütikud ootasid 90sendist dividendi, siis tegelikkuses maksti aktsia kohta välja vaid 54 senti. Lisaks makstakse dividendid välja mitmes osas, sõltuvalt sellest, milliseks kujuneb kohtulahend.

Täpsemalt oli ka Viktori viidatud „dividendiskandaal“ seotud Tallinna Vee pikaleveninud tariifivaidlustega riigikohtus ning rahvusvahelises arbitraažikohtus. Tallinna Vee ja konkurentsiameti vaidlus algas 2011. aasta kevadel, kui viimane keeldus veo- ja reoveeteenuse tariife tõstmast ning esitas sama aasta oktoobris ettekirjutuse, mille järgi pidi Tallinna Vesi hoopis oma tariife langetama. Tariifivaidluse lõpliku lahenduse leidmiseni kehtib õiguskaitse, mille Eesti kohtud määrasid konkurentsiameti ettekirjutuse kohta tariifide langetamiseks.

Tallinna Vesi on konkurentsiameti vastu esitanud ka rohkem kui 70 miljoni euro suuruse kahjunõude. Vaidluste tõttu on märkimisväärselt suurenenud ettevõtte õigusabikulud. Peale selle on õhus oht, et kui Tallinna Vesi konkurentsiametile kaotab, peab ettevõte tagantjärele tasuma vahe, mis teeniti vaidlusaastatel rohkem tänu külmutatud tariifidele võrreldes konkurentsiameti poolt ettekirjutatuga.

Analüütikud leiavad, et Tallinna Vee jaoks negatiivsete arengute korral võib realiseeruda ka stsenaarium, mille korral kujuneb dividendiks vaid 25-30 senti aktsia kohta.

Täna kaupleb Tallinna Vee aktsia Tallinna börsil 12,4 euro juures ning minu tagasihoidlikul hinnangul on seda ettevõtte ümber olevat segadust arvestades liiga palju. Arvestades, et dividend lähiaastatel kohtuvaidluse negatiivse stsenaariumi korral ei tõuse, vaid pigem langeb ning võttes oodatavaks tulunormiks 8,5 protsenti aastas, oleks aktsia õiglane hind minu arvutuste kohaselt 10,59 eurot. Oma tänast hinda õigustaks see üksnes eeldusel, et investori nõutav tulunorm (investori poolt minimaalne aktsepteeritav tulutase – toim) ei ole rohkem kui 7 protsenti ning iga-aastased dividendimaksed jäävad vähemalt samale tasemele, mitte ei lange.

Küll aga võib Tallinna Vee aktsia hind negatiivse stsenaariumi korral veelgi langeda. LHV analüütikud on arvanud, et sel juhul võib see kukkuda 7-10 euro vahemikku. Mõeldes aga Tallinna Vee võimalikule kohtuvõidule ehk positiivsele stsenaariumile ning arvestades kui palju on ettevõttel võita esitatud kahjunõudest, võiks börsifirma aktsia sel juhul isegi 14,6-17 euro vahemikku kerkida.

Kuna mina loteriid mängida ei soovi ning eelistan stabiilset tulu tugevatelt ettevõtetelt, olen endiselt rahul, et hiljuti oma Tallinna Vee aktsiatest loobusin. Lisaks on spekuleerimiseks ka parema riski-tulu suhte ning kõrgema volatiilsusega variante.