15 juuni 1998

Börs P/E kütkes?

Kinnisvaraarendusettevõtte Pro Kapi-tal käimasolev aktsiaemisioon on analüütikute seas tekitanud vastakaid arvamusi ning taas kord toonud päevakorda küsimuse, millise mõõdupuuga peaks hindama Eesti avalike või avalikuks pürgivate ettevõtete aktsiate hindu.

Äripäev on oma 11. juuni numbris ilmunud artiklis teinud protsessi väga lihtsaks -- Tallinna börsil kaubeldavate ettevõtete keskmine P/E suhe (ettevõtte hinna ja kasumi suhe) on 9, järelikult on kallid kõik ettevõtted, millel nimetatud suhe on suurem...

Selline lähenemine ettevõtte hindamisele on aga liialt lihtsustatud. Piisab, kui võrdleme maailma ühel efektiivsemal väärtpaberiturul -- USAs -- noteeritud ettevõtete P/E suhteid. Selgub tõsiasi, et samal turul kauplevad ettevõtted nagu General Motors -- P/E suhe 4,5 -- ja Yahoo -- P/E suhe 1200. Enamik juhtivaid Wall Streeti analüütikuid annab Yahoo aktsiale ka sellise hinnataseme juures ostusoovituse.

Paika ei pea ka väide, et juhul kui ettevõtte P/E suhe on 18, tuleb investoril oma raha tagasiteenimiseks oodata 18 aastat. Sellest loogikast lähtuvalt oleks need investorid, kes ostsid 1997. aastal Yahoo aktsiaid, pidanud ootama üle 1200 aasta, et oma raha tagasi saada. Paraku kasvas nende investeeringu väärtus, risti vastu «loogikale», ainuüksi esimese kaheteistkümne kuuga rohkem kui viiekordseks!

Seega, P/E suhe on küll oluline ja laialdaselt kasutatud suhtarv, kuid kindlasti tuleb silmas pidada, et selle suhtarvu järgi saab ettevõtteid võrrelda ainult sama tööstusharu ja sarnase turu lõikes, arvestades ka ettevõtete arengustaadiumit ja kasvu. On ju loomulik, et investorid hindavad jooksva aasta kasumi suhtes kallimalt potentsiaalset kasumi kasvu näitavaid ettevõtteid.

Pro Kapitali võiks võrrelda näiteks Stockholmi börsi O nimekirjas noteeritud kinnisvaraarenduse ettevõttega Realia. Realia P/E on 65 ja P/B (hinna ja omakapitali suhe) 2. Teiseks näiteks võib võtta Stockholmi börsil OTC nimekirjas noteeritud Wallenstam'i. Selle firma P/E on 62 ja P/B 2. Stockholmi börsi keskmine P/E suhe on 22.

Kui tuua siia kõrvale nüüd ASi Pro Kapital vastavad suhtarvud (P/E 18, P/B 2), siis võime näha et see on siiski oluliselt odavamalt hinnatud kui sama tööstusharu vanemad vennad Skandinaavias.

Allahindlus tuleneb peamiselt kohaliku turu tunduvalt suuremast riskantsusest, kui seda on Skandinaavias (poliitiline risk, valuutarisk, jms). Oluline on ka asjaolu, et Pro Kapital on oma arengu alguses, seega kasv on erakordselt kiire.

Ettevõtte hindamine on oluliselt komplitseeritum kui ainult P/E suhte väljaarvutamine. Professionaalne hindamine sisaldab diskonteeritud rahavoogude analüüsi, suhtarvude võrdlusi, turu olukorra hindamist jms. Peale emissiooni korraldaja annavad ettevõtte ajaloolistele andmetele ja varade seisule sõltumatu hinnangu ka audiitorid ja advokaadid.

Tavaliselt tellib emissiooni korraldaja mõnelt teiselt investeerimispangalt või audiitorfirmalt nn lisaarvamuse hindamise kohta. Pro Kapitali puhul teostas selle audiitorfirma KPMG Estonia, kelle hinnangu kohaselt on firma aktsia hind 42 krooni.

Ülalkirjeldatud põhjalikku analüüsi ei ole võimalik teostada väikeinvestoril. Küll teevad seda aga enamik pankadest ja investeerimisfirmadest, kes siis edastavad analüüsi tulemuse soovituse näol oma klientidele. Soovitused võivad olla analüütikute puhul vastukäivad, mis tuleneb analüütikute kogemusest ja analüüsi tulemuste erinevast tõlgendamisest. Rohkem võidavad need (ja nende kliendid), kelle analüüs ja soovitused osutuvad pikemas perspektiivis täpsemateks.

Andres Rätsepp on Balti Cresco Investeerimisgrupi juhatuse esimees. Cresco korraldab Pro Kapitali aktsiaemissiooni.

Hetkel kuum